上周，萬(wàn)寶之爭(zhēng)的各方似乎都進(jìn)入了暫時(shí)休戰(zhàn)的狀態(tài)。萬(wàn)科股價(jià)一直維持在17元上方。屢被質(zhì)疑資管計(jì)劃存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、資金鏈緊張的寶能系，似乎有了安全落地的痕跡。不過在看似波瀾不驚的背后，實(shí)則暗潮涌動(dòng)。7月29日，央視報(bào)道稱，寶能系鉅盛華上交的9個(gè)資管計(jì)劃的資產(chǎn)管理合同等備份文件，核心條款被遮蓋。消息一出，業(yè)界關(guān)注再次聚焦萬(wàn)寶之爭(zhēng)。

萬(wàn)科舉報(bào)翻出寶能系“底牌”

寶能舉牌萬(wàn)科的兩根安全繩，萬(wàn)科股價(jià)、資管計(jì)劃在萬(wàn)科向管理層遞交舉報(bào)后，仍隨時(shí)面臨斷裂的危險(xiǎn)。7月19日，萬(wàn)科向監(jiān)管層遞交鉅盛華及其相關(guān)資管計(jì)劃違規(guī)的報(bào)告，要求監(jiān)管層對(duì)其進(jìn)行核查。

萬(wàn)科這份9000余字的報(bào)告一經(jīng)曝光，便引來業(yè)內(nèi)外的大討論。相比于萬(wàn)科自己在報(bào)告中“言之鑿鑿”的指證，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為沒有直接證據(jù)證明鉅盛華動(dòng)用的9個(gè)資管計(jì)劃有明顯違規(guī)之處。

在去年萬(wàn)科停牌之際，監(jiān)管部門就曾聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)寶能的資金來源進(jìn)行核查。顯然，監(jiān)管層并未查出寶能資金來源在現(xiàn)行監(jiān)管政策下有何違規(guī)之處，否則也不會(huì)有萬(wàn)科復(fù)牌后寶能繼續(xù)買入。但在萬(wàn)科的報(bào)告中，萬(wàn)科卻把鉅盛華9個(gè)資管計(jì)劃的持倉(cāng)成本、平倉(cāng)線一一列舉出來，這等于讓整個(gè)市場(chǎng)都知道了寶能系的底牌。市場(chǎng)炒作資金想在萬(wàn)科股價(jià)上獲利便變得異常簡(jiǎn)單：將萬(wàn)科股價(jià)打到寶能系資管計(jì)劃平倉(cāng)線，再趁寶能系為不被平倉(cāng)而拉升股價(jià)之際，獲利出逃。

萬(wàn)科報(bào)告曝光后的交易日至今，萬(wàn)科股價(jià)確實(shí)在盤面上呈現(xiàn)了一種拉鋸態(tài)勢(shì)。一旦萬(wàn)科股價(jià)跌破17元，便有大資金將萬(wàn)科股價(jià)拉升。Wind資訊交易數(shù)據(jù)顯示，7月20日至7月29日，8個(gè)交易日萬(wàn)科A收獲7根陽(yáng)線，成交均價(jià)17.34元，最低觸及16.74元。即使在7月27日A股市場(chǎng)整體大跌下，萬(wàn)科A股價(jià)最低僅觸及16.91元，收盤仍維持在17.42元／股。

在報(bào)告中，萬(wàn)科透露寶能系動(dòng)用的9個(gè)資管計(jì)劃購(gòu)入萬(wàn)科A股總平均股價(jià)為18.89元/股，考慮融資成本后的平均股價(jià)約19.83元/股。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，寶能系9個(gè)資管計(jì)劃的平倉(cāng)線在12.24元－15.96元。市場(chǎng)人士認(rèn)為寶能系不能讓萬(wàn)科股價(jià)跌至16元左右的價(jià)位，一來形成下跌趨勢(shì)萬(wàn)科A股價(jià)將不好把控，二是離資管計(jì)劃平倉(cāng)線太近，風(fēng)險(xiǎn)增加。

資管計(jì)劃可以說是關(guān)乎寶能系舉牌萬(wàn)科命運(yùn)的關(guān)鍵。7月29日央視報(bào)道，鉅盛華上交至萬(wàn)科總部的9個(gè)資管計(jì)劃的資產(chǎn)管理合同等備份文件，投資范圍（投資標(biāo)的）資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額預(yù)期收益率、預(yù)警線、觸發(fā)警戒線和平倉(cāng)線等具體安排等核心條款被遮蓋。萬(wàn)科獨(dú)董華生在媒體刊文稱，鉅盛華在被證監(jiān)會(huì)公開譴責(zé)之后，仍然行動(dòng)遲緩，最后交存上市公司的9個(gè)資管計(jì)劃以商業(yè)秘密為由，部分關(guān)鍵內(nèi)容進(jìn)行遮蓋。

寶能系仍需儲(chǔ)備更多資金

與整個(gè)市場(chǎng)炒作資金做對(duì)手盤，寶能系無疑是在玩一個(gè)“燒錢”的游戲。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自萬(wàn)科報(bào)告公布至今，8個(gè)交易日萬(wàn)科A累計(jì)成交258.56億元。此時(shí)的寶能系，在已經(jīng)耗資超過440億元舉牌萬(wàn)科后，資金實(shí)力已明顯削弱。

鉅盛華在今年6月對(duì)外發(fā)布的企業(yè)債發(fā)行書中披露。2015年其賬面資金還有多達(dá)260億元。但鉅盛華自己也承認(rèn)，這筆資金主要來自其并表前海人壽后賬面增加。前海人壽作為保險(xiǎn)企業(yè)，面臨諸多政策監(jiān)管，鉅盛華想直接“取而用之”，并非易事。

鉅盛華運(yùn)用到極致的加杠桿做法，也有“彈盡糧絕”之嫌。9個(gè)資管計(jì)劃，賬面僅剩28.25億元資金可用，還需警惕平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押方面，鉅盛華直接持有的萬(wàn)科A、南玻A股票已全數(shù)質(zhì)押，僅剩市值約8億元的華僑城A股票可以抵押。

在寶能系資金捉襟見肘之際，倒是與之斗法一年多的萬(wàn)科“雪中送炭”，推出了上市25年來最高比例的分紅，每10股送7.2元（含稅）。寶能系憑借持有25.4%萬(wàn)科股份，可分得18億元左右的稅后紅利。

7月8日，萬(wàn)科A股復(fù)牌不久，廣東省汕頭市委書記陳良賢帶領(lǐng)30多名潮汕商會(huì)會(huì)長(zhǎng)參觀考察了寶能集團(tuán)。寶能集團(tuán)實(shí)控人姚振華出身汕頭，目前還兼廣東潮汕商會(huì)的榮譽(yù)會(huì)長(zhǎng)，潮汕商幫抱團(tuán)、團(tuán)結(jié)發(fā)展的風(fēng)格，讓此次考察頗有“一支穿云箭，千軍萬(wàn)馬來相見”的陣勢(shì)。

據(jù)媒體報(bào)道，在會(huì)上，很多各地的潮汕會(huì)長(zhǎng)表示，如果寶能需要支持就盡管開口，他們?nèi)�力支持。姚振華則顯得很有信心，稱現(xiàn)在還不需要支持，他自己能解決問題。

姚振華掌控的寶能系，只是潮汕商幫中的一支代表，且并不是最為出名的。知名的潮汕籍商人有亞洲首富李嘉誠(chéng)、馬化騰、國(guó)美電器黃光裕，此外還有富德系的張峻、合生創(chuàng)展的朱孟依家族、星河集團(tuán)的黃楚龍，郭英成的佳兆業(yè)、黃茂如的茂業(yè)集團(tuán)。潮汕商幫已然構(gòu)建了一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)，資產(chǎn)總量難以計(jì)算。

但在商言商，姚振華若真需要資金幫助而求助于潮汕商幫，商業(yè)眼光獨(dú)到的潮汕商人也不會(huì)毫無所圖地傾囊相助。媒體報(bào)道中稱潮汕商人在加入潮汕商會(huì)時(shí)需要繳納一筆錢，這類資金類似互助基金，而從中救急拿錢也是有利息的。

目前看，萬(wàn)科A股價(jià)是一時(shí)走穩(wěn)，還處于寶能系可控范圍，但7月27日A股整體大跌，市場(chǎng)未來走向不明朗，要確�！澳孟隆比f(wàn)科，寶能系還是需要有充足的資金準(zhǔn)備，維持住萬(wàn)科股價(jià)這根安全繩，以保住另一根安全繩資管計(jì)劃不被爆倉(cāng)，是寶能系僅有的底牌。

監(jiān)管層開始動(dòng)用“有形的手”

寶能系通過加杠桿從銀行理財(cái)、券商資金、保險(xiǎn)資金等渠道籌措資金的行為一直有爭(zhēng)議。監(jiān)管層也意識(shí)到這個(gè)問題，在去年萬(wàn)科停牌之際聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)寶能的資金來源進(jìn)行核查，雖未查出問題所在，但監(jiān)管層顯然意識(shí)到了現(xiàn)行監(jiān)管政策存在需要補(bǔ)足的地方

自萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)后，保監(jiān)會(huì)就多次對(duì)保險(xiǎn)資金投資A股做出一些新規(guī)，如險(xiǎn)企舉牌需披露資金來源。證監(jiān)會(huì)也沒閑著，7月18日，證監(jiān)會(huì)實(shí)施《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，明確要求股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不超1倍；要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級(jí)份額。

上周，關(guān)于銀行理財(cái)?shù)男乱?guī)也被銀監(jiān)會(huì)證實(shí)正在修訂，其中最為引人注目的是銀行理財(cái)資金不得直接或間接投資股票，這一規(guī)定無疑直指銀行理財(cái)資金幫助寶能舉牌萬(wàn)科。

在寶能系舉牌萬(wàn)科的資金中，過百億資金來自浙商銀行理財(cái)資金。2015年11月，浙商銀行132.9億元資金作為優(yōu)先級(jí)，與寶能合作成立規(guī)模達(dá)200億元的合伙基金。鉅盛華用合伙基金中約77億元資金作為劣后，撬動(dòng)廣發(fā)、平安、民生、浦發(fā)等銀行出資155億元作為優(yōu)先，設(shè)立9個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，繼續(xù)增持萬(wàn)科。這條路在新規(guī)下將被堵死。

大的金融監(jiān)管背景，則是監(jiān)管層要求降低金融杠桿、限制金融杠桿的使用，引導(dǎo)資金由虛向?qū)�。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，監(jiān)管層一直未以有形的手直接干預(yù)，而是作為裁判員，嚴(yán)格監(jiān)督場(chǎng)中的“運(yùn)動(dòng)員”是否違規(guī)。在意識(shí)到游戲規(guī)則存在不足，監(jiān)管層則及時(shí)“亡羊補(bǔ)牢”，出臺(tái)新規(guī)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

未來監(jiān)管新規(guī)下，寶能系舉牌萬(wàn)科借助的銀行理財(cái)、資管計(jì)劃、保險(xiǎn)資金，均將出現(xiàn)分化�；I集資金的唯一通道，或僅剩發(fā)行企業(yè)債。但在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)影響下，市場(chǎng)對(duì)寶能發(fā)債收購(gòu)萬(wàn)科股票一事充滿擔(dān)憂，監(jiān)管層亦對(duì)此持保留意見。寶能系子公司深業(yè)物流26.2億元的私募債，便被媒體報(bào)道于近期被取消發(fā)行。媒體報(bào)道近期寶能系擬發(fā)行債券的規(guī)模接近300億元。

如今，在萬(wàn)科股價(jià)暫時(shí)趨于穩(wěn)定，無法實(shí)質(zhì)性威脅到寶能系資金安全，而萬(wàn)科舉報(bào)寶能系違規(guī)無確鑿證據(jù)，監(jiān)管層還在調(diào)查之際，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)迎來一時(shí)的平靜。萬(wàn)科管理層也借此“休戰(zhàn)”時(shí)機(jī)，嘗試修復(fù)與原來的盟友華潤(rùn)間的關(guān)系。7月27日，有媒體報(bào)道，王石親赴華潤(rùn)位于香港的總部拜訪。一方面拜會(huì)原來的“老大”，有修好之意；另一方面，萬(wàn)科則在繼續(xù)對(duì)外揭露寶能資管計(jì)劃可能存在的“弊端”，萬(wàn)科已然再次出手，下一輪廝殺就要到來了！