沉寂了許久的春蘭股份（600854.SH），因一份半年報預(yù)增公告引發(fā)投資界關(guān)注。

近日，春蘭股份對外披露了其上半年的業(yè)績預(yù)告顯示，2022年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤7740萬元到9250萬元，和去年同期相比大增2100.12%~2529.35%。

對于疊加四位數(shù)的業(yè)績增幅，春蘭股份提到主要系子公司上半年有新開發(fā)完工的房地產(chǎn)交房銷售，實現(xiàn)凈利潤7682.5萬元；投資收益方面公司可取得股利收入2255.03萬元。對于空調(diào)這個曾經(jīng)的主營業(yè)務(wù)，預(yù)告中并未提及。

根據(jù)春蘭股份2021年年報顯示，公司營業(yè)收入2.36億元，凈利潤9923.32萬元。其中營業(yè)收入構(gòu)成中，空調(diào)業(yè)務(wù)1.58億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)1351.68萬元。另外，公司其他權(quán)益工具投資取得股利收入9079.33萬元，投資性房產(chǎn)的房租收入5572.43萬元，春蘭股份表示“公司存在盈利過于依賴投資收益的風(fēng)險”。

結(jié)合春蘭股份的業(yè)績預(yù)增和收入結(jié)構(gòu)來看，“家電股”的凈利預(yù)增跟家電沒有關(guān)系，春蘭股份的空調(diào)業(yè)務(wù)是否還值得期待？未來依靠房地產(chǎn)和投資收益是否靠譜？二級市場股價為何未跟隨近期家電和房地產(chǎn)板塊大漲，反而是出現(xiàn)沖高回落情況？對于這些話題，產(chǎn)業(yè)和資本市場對春蘭股份仍有諸多疑惑。

一個地塊開發(fā)了十余年

根據(jù)春蘭股份業(yè)績預(yù)告，上半年旗下子公司泰州星威房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“泰州星威”）實現(xiàn)凈利潤7682.5萬元，結(jié)合公司提到的上半年整體凈利潤7740萬元～9250萬元預(yù)估區(qū)間來看，本次的增長幾乎全部來源于地產(chǎn)。

家電股跨界做房地產(chǎn)的也不少，春蘭股份的房地產(chǎn)板塊布局得怎么樣？

記者查閱了春蘭股份2019年～2021年三年的年報發(fā)現(xiàn)，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為5808.24萬元、6458.58萬元、1351.68萬元，占比分別為29.29%、25.29%、8.55%。雖然收入占比不高，但是毛利率分別達(dá)到48.23%、52.67%、56.83%，比空調(diào)業(yè)務(wù)的毛利率高出一倍多。

“房地產(chǎn)板塊毛利率較高，是公司利潤的重要來源。”春蘭股份表示，公司開發(fā)的土地獲得時間較早，并采取分期開發(fā)方式，資金壓力不大，成本具有優(yōu)勢。

據(jù)了解，泰州星威操盤的星威園項目位于泰州城東區(qū)域，是一個占地總面積507畝的大盤，分期打造了星威大廈、月星家居廣場、星威園尊榮別墅、景觀高層、沿街商鋪等。這個項目從拿地到目前仍在交房，算下來開發(fā)了差不多12年之久。

關(guān)于春蘭股份旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，最早可以追溯到2010年，當(dāng)時為了“保殼”，春蘭股份以3.93億元的價格對子公司泰州星威進(jìn)行增資，獲取目前星威園項目的15.55萬平方米商住開發(fā)土地。也有家電圈資深人士告訴記者，當(dāng)時為了“保殼”春蘭股份將關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收賬款進(jìn)行了置換，其中的一項權(quán)益是擁有上述可供商住開發(fā)的15.55萬平方米土地使用權(quán)。

從2010年完成星威園項目規(guī)劃后，隨著星威商廈，多層、高層住宅，別墅等分期交付使用，對春蘭股份公司效益的確起到了推動作用。2022年上半年凈利潤大增就是因為星威園項目有新開發(fā)完工的房產(chǎn)交房，實現(xiàn)凈利潤7682.5萬元；去年同期只有存量別墅在售，實現(xiàn)凈利潤1541.43萬元。

但是這種由于早期拿地便宜造就的高毛利率并不可持續(xù)，另外據(jù)記者從江蘇泰州多位地產(chǎn)從業(yè)者處獲悉，泰州星威目前沒有聽說還有什么土地存儲以及拿地動作。

“說實話，房地產(chǎn)根本就不是他們的主業(yè)，只是當(dāng)年為了避免ST�！鄙鲜黾译娙θ耸勘硎�。另外一位經(jīng)常去泰州出差的建材銷售人士告訴記者：“目前春蘭股份旗下?lián)碛泻芏鄰S房等待拆遷，未來也是巨大的收益�！�

近兩年空調(diào)以消化庫存為主

雖然在家電圈已經(jīng)幾乎沒有春蘭的聲音了，但春蘭股份主要營業(yè)收入仍來源于空調(diào)業(yè)務(wù)。

春蘭股份2019年～2021年三年的年報顯示，公司空調(diào)制冷產(chǎn)品營業(yè)收入分別為8229.32萬元、1.31億元、1.58億元。春蘭股份表示，公司市場占有率低，毛利率低于行業(yè)平均水平，對公司利潤的貢獻(xiàn)不大。

另外記者注意到，近三年春蘭股份空調(diào)都在去庫存，加大老能效空調(diào)產(chǎn)品處理力度，委托生產(chǎn)的數(shù)量較少。

2019年，春蘭股份空調(diào)生產(chǎn)量為3萬臺，銷售量6萬臺，庫存量27萬臺。2020年，公司沒有委托關(guān)聯(lián)方生產(chǎn)空調(diào)，空調(diào)生產(chǎn)量為零，銷售量14萬臺，庫存量13萬臺。2021年公司空調(diào)生產(chǎn)量為1萬臺，銷售量14萬臺，庫存量為零，比上年降低100%。

如此看，春蘭股份最近三年空調(diào)銷售量提高，只是因為清理過時庫存導(dǎo)致，并不是因為出現(xiàn)了有競爭力的新產(chǎn)品的助推。對于銷售策略，春蘭股份表示，主要采取相較同類品牌和產(chǎn)品具有競爭力的價格優(yōu)勢與品牌影響力策略，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售。

不過，也有市值分析人士表示：“對春蘭股份2020年度才剛剛計提完大額存貨跌價準(zhǔn)備，下一年度就能一次性把庫存都賣出去的情況，也是充滿了好奇�！�

對于2021年清理庫存取得的1.58億元空調(diào)銷售額，家電圈人士直言，“不知道是通過什么渠道銷售的”。一位泰州當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)人士告訴記者，泰州本地人也很少購買春蘭空調(diào)，一般家庭裝修會選擇美的、格力品牌，出租房選擇奧克斯品牌，高端一點的選擇大金空調(diào)。

“春蘭股份的加工能力還有保存，估計也在做貼牌加工�！鄙鲜鼋ú匿N售人士表示。

投資收益成凈利潤主要來源

空調(diào)領(lǐng)域“不務(wù)正業(yè)”的春蘭股份每年都堅持分紅，這主要依賴地產(chǎn)和投資收益。

投資板塊，春蘭股份持有國家能源集團(tuán)泰州發(fā)電有限公司（簡稱“泰州電廠”）、國能龍源環(huán)保泰州有限公司（簡稱“龍源泰州公司”）各自10%股權(quán)，投資收益主要來源于這兩家公司。2019年～2021年年報顯示，上述兩家的股利收入分別為6124.53萬元、6196.84萬元、9079.33萬元。

不過，根據(jù)春蘭股份2022年上半年預(yù)告中披露的投資收益，公司投資的泰州電廠可取得股利收入2255.03萬元，而公司2021年度從泰州電廠取得股利收入為7584.95萬元。

另外，房租收入也是春蘭股份收益一大來源。泰州星威開發(fā)的星威大廈從2011年就建成并交給承租單位經(jīng)營。春蘭股份在2015年年報中表示，公司物業(yè)管理和房屋租賃業(yè)務(wù)主要由子公司在泰州、南京、無錫、上海等地進(jìn)行，物業(yè)和房屋既有自行開發(fā)建設(shè)的，也有從市場上購置的。

2019年～2021年年報顯示，春蘭股份房租收入分別為5570.31萬元、5196.6萬元、5572.43萬元。春蘭股份在2021年年報中表示，目前，泰州和南京的投資性房產(chǎn)，均按約履行合同，收取租金。

從目前來看，春蘭股份的空調(diào)板塊、地產(chǎn)板塊存在諸多不確定性，投資收益板塊暫時相對穩(wěn)定。未來，作為“家電股”“空調(diào)股”的春蘭股份可能需要一個新的行業(yè)分類。