地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟難穩(wěn)。效率高、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角。預計未來負向沖擊性的舉措對民營中小企業(yè)將有所減少。

“更高的生產(chǎn)率、更安全的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟的可能趨勢。”長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈日前接受《中國房地產(chǎn)金融》采訪時這樣表示。

伍戈曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家，對中國及世界經(jīng)濟發(fā)展有著深刻的洞察。在伍戈看來，世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全，疫情將加速這一進程；逆周期政策糾偏之下，內需動能或將先后接力；貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內經(jīng)濟基本面。

在伍戈的話語體系中，地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟難穩(wěn)。效率高、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角；預計未來負向沖擊性的舉措對民營中小企業(yè)將有所減少；隨著新生兒出生率下降及老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。

一、未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟的可能趨勢

《中國房地產(chǎn)金融》：受疫情及產(chǎn)業(yè)升級影響，未來幾年中國經(jīng)濟發(fā)展會呈現(xiàn)哪些趨勢？

伍戈：人類社會發(fā)展是一部與疾病等危機不斷斗爭的歷史。即便遭遇強烈沖擊，隨著時間推移經(jīng)濟仍能回歸正軌。疫情終將過去，盡管依然面臨病毒變異等挑戰(zhàn)。最符合直覺的是，疫情確實引致大量的“無接觸”需求，極大促進了遠程辦公、電子商務、工業(yè)生產(chǎn)機器化等推廣及相關領域的投資。數(shù)據(jù)表明，勞動生產(chǎn)率在疫情期間可能出現(xiàn)了明顯改進，這對中國乃至全球生產(chǎn)效率的影響或是永久性的。

疫后各主要國家相繼提出促進產(chǎn)業(yè)回流國內、擺脫海外依賴等政策措施，表現(xiàn)出全球產(chǎn)業(yè)鏈受到嚴重沖擊后的一種“不安全感”。這些或許預示著世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全。該趨勢在疫前已有顯現(xiàn)，但疫情似將加速該進程。

史實表明，前期債務的大量累積可能壓制后期的經(jīng)濟增速和利率中樞。此次疫情應對所引致的全球債務恰是最大的，其后續(xù)影響也不言而喻。中國在疫情應對過程中比較審慎，債務有所增加但相對有限。

總之，更高的生產(chǎn)率、更安全的產(chǎn)業(yè)鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都是未來幾年中國乃至全球經(jīng)濟的可能趨勢。

二、逆周期糾偏，內需動能或將先后接力

《中國房地產(chǎn)金融》：如何展望2022年經(jīng)濟增長，可能遇到哪些新問題或困難？

伍戈：當前供給沖擊、需求收縮、預期轉弱“三重壓力”襲來，中國經(jīng)濟面臨一定困難，應當直面挑戰(zhàn)：供給沖擊方面，持續(xù)兩年的疫情仍在掣肘經(jīng)濟，但過去半年來自能耗“雙控”的沖擊更為突出。隨著“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，“雙控”約束將明顯趨弱，并轉向“雙碳”目標。諸如電力等成本將更加分散地由各微觀主體承擔，不再集中于生產(chǎn)端。

需求收縮最明顯的領域是房地產(chǎn)及相關行業(yè)。解鈴還須系鈴人。融資松綁，風險方能緩釋，此后銷售投資才可能企穩(wěn)。當下按揭貸已先行，開發(fā)貸有望滯后跟進。前期“跨周期”思路之下財政結余充裕，加之專項債額度提前下達及其使用推進加快，政策對沖力度由弱趨強。

逆周期政策糾偏之下，內需動能或將先后接力�；�建投資一季度率先抬升，房地產(chǎn)投資二季度探底企穩(wěn)，消費可能待到三季度回暖。全年經(jīng)濟呈現(xiàn)前低后穩(wěn)趨勢。

三、2022年CPI或仍達不到3%的水平

《中國房地產(chǎn)金融》：全球通脹持續(xù)升溫，2022年美國量化寬松退出。但最近一個多月中國央行降準又降息，貨幣政策“轉彎”，您認為中國貨幣政策轉向的原因或意圖是什么？

伍戈：當前中央“穩(wěn)增長”號角已響，貨幣政策發(fā)力情理之中。盡管美聯(lián)儲趨緊預期強化，但貨幣政策仍將“以我為主”跟隨國內經(jīng)濟基本面。

經(jīng)濟下行壓力加大時往往容易產(chǎn)生線性外推式的悲觀預期，因為大家擔心即使貨幣信用供給擴張也未必有總需求與之對應。但縱觀歷史，貨幣當局“把好貨幣總閘門”字眼的刪減往往伴隨著多部門的同步發(fā)力，隨后大都會出現(xiàn)社融回暖、利率下行，以及總需求的相應擴張。

《中國房地產(chǎn)金融》：2022年，中國會不會出現(xiàn)通脹，全球經(jīng)濟會好嗎？

伍戈：當前保供穩(wěn)價疊加需求下滑，驅動PPI筑頂回落。電廠存煤量達到歷史高位，粗鋼產(chǎn)量前期已得以壓降，限產(chǎn)壓力有所緩解。地產(chǎn)下行加之施工淡季，黑色系價格趨弱。新能源需求及銅、鋁低庫存等因素仍將支撐有色價格韌性。疫情復發(fā)下全球出行再生波折，原油短期供需雙弱。

上游價格雖回落，但向CPI傳導未停歇。展望2022年，中國PPI價格有望單邊下行，CPI趨勢抬升但或仍達不到3%的水平，通脹可能不是明顯的問題。全球經(jīng)濟仍受疫情擾動，但服務業(yè)的修復加快。由于美國和中國增長預測值被下調，預計全球經(jīng)濟今年將增長4.4%，總體中樞低于2021年。

四、地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟難穩(wěn)

《中國房地產(chǎn)金融》：中財辦副主任韓文秀日前表示，房地產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、鏈條長、牽涉面廣，在國民經(jīng)濟中占有相當高的份額，對于經(jīng)濟金融穩(wěn)定和風險防范具有重要的系統(tǒng)性影響。您如何看？

伍戈：地產(chǎn)不穩(wěn)，經(jīng)濟難穩(wěn)�？v觀歷史，每輪地產(chǎn)下行期，雖然均有基建投資逆周期對沖，但經(jīng)濟增速大體上跟隨房地產(chǎn)投資的方向。究其原因，也許與現(xiàn)階段房地產(chǎn)及其拉動行業(yè)在我國經(jīng)濟中的重要作用有關。當前雖有部分糾偏措施出臺，但房企違約風險未消，投資下行趨勢明顯。能否穩(wěn)住房地產(chǎn)，或是今年我國經(jīng)濟最為重要的主線。

當前房地產(chǎn)銷售和投資的下挫幅度、速度超出過往。若要實現(xiàn)及時糾偏，政策力度或許不能太小。與歷史不同，本輪房地產(chǎn)收縮的癥結更多來自開發(fā)商等供給端的約束，而非傳統(tǒng)的購房需求端。穩(wěn)地產(chǎn)的著力點或在于對開發(fā)商融資的松綁。當然，購房需求限制也可能有調整，但依然因城施策。

按照過往經(jīng)驗，隨著房貸利率下行的延續(xù)，商品房銷售的降幅有望在一季度收窄，房地產(chǎn)投資增速于年中前后開始回升。但如果考慮到本輪房企違約及危機處置對整個行業(yè)的深遠影響，疊加疫情持續(xù)兩年多來各項沖擊對老百姓可支配收入等預期的負向作用，此次房地產(chǎn)企穩(wěn)或將晚于上述歷史規(guī)律的時間節(jié)點。

面臨穩(wěn)增長的嚴峻形勢，房地產(chǎn)政策的調整有望于上半年陸續(xù)落地，力度或由弱漸強。這與“房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”等基調并無必然矛盾，只是將其銷售和投資糾偏至正增速的“房地產(chǎn)良性循環(huán)和健康發(fā)展”的軌道而已。

《中國房地產(chǎn)金融》：房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈比較緊張，很多房企開始進入輕資產(chǎn)模式，部分房企進入代建業(yè)務，有些房企跨界投資新能源等。您如何看房企未來的投資與發(fā)展趨勢？

伍戈：房地產(chǎn)行業(yè)確實在發(fā)生重要的變化。不過，我還是傾向于認為，經(jīng)歷當前的一些沖擊后，那些效率高、經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)依然有望在未來嶄露頭角。中國的城鎮(zhèn)化過程并未結束，剛性需求客觀存在，改善型需求更是旺盛。我個人覺得，企業(yè)應該聚焦主業(yè)及其由主業(yè)延伸的相關行業(yè)，這樣才會有比較優(yōu)勢。當然，實在有余力的，跨界或許也會有成功的希望。

五、預計負向沖擊性的舉措將有所減少

《中國房地產(chǎn)金融》：近兩年民營中小企業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營壓力。您如何看，有何政策建議？

伍戈：過去兩年尤其是去年下半年以來，密集出臺的部分政策措施對宏觀經(jīng)濟造成了某種程度的疊加共振，對民營中小企業(yè)的經(jīng)營形成挑戰(zhàn)。隨著中央重提“以經(jīng)濟建設為中心”并強調“慎重出臺有收縮效應的政策”，預計負向沖擊性的舉措將有所減少。

微觀企業(yè)（無論是國有還是民營）是整個經(jīng)濟社會的“細胞”，是國民財富的真正源泉。在當前企業(yè)利潤不斷下滑、民間投資銳減的現(xiàn)實困境下，如何去激活這些“細胞”，切實激發(fā)企業(yè)家和員工的積極性和創(chuàng)造性，才是各項改革的當務之急。唯有順應客觀經(jīng)濟規(guī)律，建立符合市場化（而不是相反）的激勵機制和現(xiàn)代企業(yè)制度，才能真正穩(wěn)定投資信心、增強盈利預期，最終達到綱舉目張、事半功倍的效果�？v觀歷史，預期轉強往往發(fā)生在政策不確定性降低以及經(jīng)濟趨穩(wěn)的時期。如此看來，新年或有轉機。

六、勞動力供給收縮成為“快”變量

《中國房地產(chǎn)金融》：如何看待新生兒出生率下降等人口問題，對經(jīng)濟發(fā)展的影響？您有何政策建議？

伍戈：隨著新生兒出生率下降以及老齡化加快，勞動力供給收縮成為“快”變量。這對我國潛在經(jīng)濟增速的負向影響是顯而易見的，其原因在于老齡化社會里勞動力人口數(shù)量與資本存量的下降趨勢難以逆轉。盡管由于各國老年人受教育程度、科技創(chuàng)新能力等都存在差異，老齡化對于全要素生產(chǎn)率的作用仍存在著一定爭議，但對于老齡化進程較快、教育程度相對較低的發(fā)展中國家而言，全要素生產(chǎn)率的促進作用可能難以抵消因總勞動人口數(shù)量和資本存量的下降，及其對總供給和潛在經(jīng)濟增長帶來的負面沖擊。

從中國情況來看，其老齡化程度之快、程度之深都可能是最大的。建國后第一波“嬰兒潮”（1962-1975年）出生的人口將于2022年陸續(xù)步入60歲�！笆�四五”期間我國就業(yè)目標為實現(xiàn)新增就業(yè)5500萬人左右，而由退休空出來的崗位數(shù)將超4000萬人。2022年，我國退休人數(shù)預計將多達700萬人。盡管如此，人口紅利的持續(xù)衰減卻客觀上緩解了現(xiàn)實的就業(yè)壓力。

面對空前的人口變化，一方面確實應采取綜合性的措施鼓勵生育，另一方面，養(yǎng)老等社會問題要擺在更加重要的地位。醫(yī)養(yǎng)結合等模式也給房地產(chǎn)發(fā)展提供了機會，最重要的是按照近期中央經(jīng)濟工作會議的精神，進一步明確資本準入的“紅綠燈”，穩(wěn)定預期，鼓勵各種所有制的企業(yè)進入養(yǎng)老服務的行業(yè)中來，加大養(yǎng)老服務供給的力度。