2022 年上半年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了疫情、俄烏沖突等因素帶來的內(nèi)外部環(huán)境沖擊，中國經(jīng)濟面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)逐漸增多。

中央經(jīng)濟工作會議首次提出“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，并且重提“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心”。2022年的《政府工作報告》強調(diào)中國經(jīng)濟仍將面臨“三重壓力”的挑戰(zhàn)。

4月29日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，表示：“我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)�！睆娬{(diào)疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全。

今年已經(jīng)過半，站在決定全年經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵節(jié)點，面對“三重壓力”疊加“超預(yù)期變化”的復(fù)雜局面，下半年宏觀政策如何調(diào)整應(yīng)對實現(xiàn)5.5%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)，如何通過一系列措施穩(wěn)住中國經(jīng)濟基本盤，如何發(fā)力新動能驅(qū)動經(jīng)濟應(yīng)變局、開新局？多位專家接受《中國房地產(chǎn)金融》采訪認(rèn)為，從下半年宏觀經(jīng)濟政策發(fā)力和全年宏觀經(jīng)濟目標(biāo)實現(xiàn)來看，中國經(jīng)濟韌性強，短期經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇、增長趨勢顯現(xiàn)，長期向好的基本面沒有改變。

上半年：“組合式”政策“穩(wěn)”經(jīng)濟基本盤

針對需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，上半年以來，我國加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，加快落實已經(jīng)出臺政策，抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，對于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤起到了關(guān)鍵作用。

在政策實施過程中，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展因素，政策實施有力度，組合式政策的時間效應(yīng)、集成效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)、引導(dǎo)效應(yīng)、創(chuàng)新效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，保持了經(jīng)濟社會發(fā)展大局總體穩(wěn)定。

按照去年中央經(jīng)濟工作會議的部署安排，2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。同時在政策安排上突破了往年的宏觀、微觀和社會政策三大政策的組合，而是按照宏觀政策、微觀政策、結(jié)構(gòu)政策、科技政策、改革開放政策、區(qū)域政策和社會政策共七種政策精準(zhǔn)調(diào)控。

《政府工作報告》確定了5.5%左右的GDP目標(biāo)，由于疫情突襲，3月29日國務(wù)院常務(wù)會議，要求把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，要求統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施，制定應(yīng)對可能遇到更大不確定性的預(yù)案。4月26日，中央財經(jīng)委員會會議上，強調(diào)全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進一步強化穩(wěn)增長目標(biāo)。

“對保障國家安全，暢通國內(nèi)大循環(huán)、促進國內(nèi)國際雙循環(huán)，擴大內(nèi)需，推動高質(zhì)量發(fā)展，都具有重大意義。”4月29日，中央政治局會議上，要求加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

“穩(wěn)增長”作為今年守住經(jīng)濟大盤的首要目標(biāo)。宏觀政策取向上，突出一個“穩(wěn)”字，各部門也相繼出臺了力度更大、節(jié)奏更快的穩(wěn)經(jīng)濟政策。

宏觀政策作為“穩(wěn)”經(jīng)濟的首要工具，財政政策和貨幣政策是宏觀政策的兩大抓手。今年以來，財政政策把“穩(wěn)”放在宏觀調(diào)控突出位置，加大財政支出強度和逆周期政策力度，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。

6月2日，財政部部長助理歐文漢介紹了財政支持穩(wěn)住經(jīng)濟大盤工作相關(guān)情況，明確將在八個方面出臺具體措施，包括加大增值稅留抵退稅政策力度，加快財政支出進度、加快地方政府專項債券發(fā)行使用并擴大支持范圍、采取各項措施穩(wěn)住市場主體、積極擴大投資和消費、支持保障糧食能源安全、支持保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、切實保障基本民生。

為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，著力穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè)，國務(wù)院決定進一步加大留抵退稅政策力度，增值稅留抵退稅政策方面，今年預(yù)計新增留抵退稅1420億元，今年出臺的新增退稅總額達到約1.64萬億元，讓更多市場主體享受留抵退稅政策紅利，進一步增加現(xiàn)金流。這對緩解企業(yè)的資金壓力、穩(wěn)定市場預(yù)期、提振市場信心，都將起到十分積極的作用。

專項債是落實積極財政政策的重要抓手，也是今年財政政策的重要發(fā)力點，在帶動擴大有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟等方面發(fā)揮著重要作用。今年專項債采取了更加積極的政策措施，提前謀劃、靠前安排，去年12月即提前下達地方1.46萬億元專項債券額度，今年全國“兩會”后又迅速下達剩余額度，用于項目建設(shè)的專項債券額度已于3月份全部下達完畢。

貨幣政策方面，在“穩(wěn)”字上下功夫，圍繞“進”字精準(zhǔn)發(fā)力，增強前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，進一步增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。貨幣政策突出了跨周期調(diào)節(jié)、不搞“大水漫灌”的特點，貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能凸顯，在穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)各項金融政策措施，及支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體等方面政策強力落地與精準(zhǔn)聚焦。

貨幣信貸增速和社會融資規(guī)模顯著回升，5月末M2同比增長11.1%，增速創(chuàng)今年以來新高，社會融資規(guī)模增量為2.79萬億元，比上年同期多8399億元。金融總量穩(wěn)定增長的同時，信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年前5個月，人民幣貸款累計增加10.87萬億元，同比多增2326億元，從分部門看，針對實體經(jīng)濟領(lǐng)域來自企(事)業(yè)單位貸款增加最多。

在貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力下，企業(yè)綜合融資成本進一步下降。央行公布的3月份金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率4.65%，較2021年12月份繼續(xù)下行11BP，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的最低水平。

一般貸款利率下降21BP至4.98%，票據(jù)融資利率回升22BP至2.40%，都在歷史低位。5月20日，央行將1年期LPR下調(diào)至3.7%，5年期以上LPR下調(diào)至4.45%。按照最新LPR計算，個人住房貸款利率進一步回落，最低可達首套房4.25%，二套房5.05%。

有專家對記者表示，5年期以上LPR下行，有助于落實中央政治局會議精神，支持剛性和改善性住房需求，減輕居民房貸利息壓力，穩(wěn)定投資、消費和宏觀經(jīng)濟基本盤，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

發(fā)揮貨幣政策的前瞻性，增強市場主體信心，改善和擴大總需求，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤、保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間創(chuàng)造了積極條件。4月25日，央行下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元。

4月18日，央行、國家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展三個方面，提出加強金融服務(wù)、加大支持實體經(jīng)濟力度的23條政策舉措。5月23日，人民銀行、銀保監(jiān)會召開主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會，提出要“加大實體經(jīng)濟支持力度，全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤”。

5月28日，央行發(fā)布《關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知》，進一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建立長效機制，著力提升金融機構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)的意愿、能力和可持續(xù)性，助力穩(wěn)市場主體、穩(wěn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟增長。

從信貸落實來看，央行加大再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持力度，增加支農(nóng)支小再貸款和兩項減碳工具，加快1000億再貸款投放交通物流領(lǐng)域，創(chuàng)設(shè)2000億元科技創(chuàng)新再貸款和400億元普惠養(yǎng)老再貸款，預(yù)計帶動金融機構(gòu)貸款投放多增1萬億元。

此外，人民銀行靠前發(fā)力加快向中央財政上繳結(jié)存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元，與全面降準(zhǔn)0.25個百分點基本相當(dāng)，全年將總計上繳11000多億元結(jié)存利潤。

一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長0.7%，商品房銷售面積下降13.8%，銷售額下降22.7%。供給增長放緩，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱。針對房地產(chǎn)調(diào)控，金融委此前召開專題會議，強調(diào)，“有關(guān)部門要切實承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策，對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應(yīng)。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展�！�

從地方優(yōu)化樓市調(diào)控政策來看，今年上半年，全國各地房地產(chǎn)調(diào)控放松步伐加快。據(jù)中原地產(chǎn)研究院統(tǒng)計，截至5月24日，5月已經(jīng)累計有超過68個城市發(fā)布了穩(wěn)樓市政策，而今年年內(nèi)，全國已有接近150城出臺房地產(chǎn)政策。從政策內(nèi)容看，包括降低房貸利率、降低首付比例、限售政策修改、提高公積金貸款額度、提高購房補貼、降低購房稅費、鼓勵多胎家庭購房、為房企提供資金支持等方面。

下半年：中國經(jīng)濟韌性與“穩(wěn)增長”

由于國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，疫情防控政策的逐步調(diào)整，七大方向的政策相繼落地，我國經(jīng)濟也逐步開始回歸企穩(wěn)復(fù)蘇階段。如何在兼顧疫情防控與穩(wěn)增長當(dāng)中實現(xiàn)經(jīng)濟基本盤穩(wěn)定和全年的增長目標(biāo)，下半年相關(guān)政策取向如何調(diào)整？

《中國房地產(chǎn)金融》梳理下半年貨幣政策展望，對于市場認(rèn)為的降息預(yù)期謹(jǐn)慎，降準(zhǔn)概率相對較大。中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家黃文濤認(rèn)為，央行的貨幣政策更加聚焦國內(nèi)，疫后修復(fù)過程中維持融資成本穩(wěn)中有降、流動性合理充裕。在操作工具上，以結(jié)構(gòu)性工具為主。在沒有新的專項債額度或是特別國債增發(fā)的背景下，降準(zhǔn)支持流動性的必要性降低，但不排除后續(xù)還有降準(zhǔn)釋放信號、配合國債發(fā)行等操作。招商證券也認(rèn)為下半年貨幣政策“穩(wěn)中偏松”，5000億流動性缺口預(yù)示降準(zhǔn)可能重現(xiàn)�！袄碚撋峡稍俅伍_展0.25BP的全面降準(zhǔn)。若央行出于降低銀行中長期資金成本的考慮，以降準(zhǔn)釋放的流動性置換MLF到期資金，則降準(zhǔn)概率將進一步提高。”

6月28日，植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平在“2022下半年宏觀經(jīng)濟運行展望”報告發(fā)布中指出，下半年穩(wěn)健貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度將只增不減，可能會加大總量工具的基礎(chǔ)貨幣投放力度，有望再次降準(zhǔn)緩解銀行資金成本壓力。市場流動性前松后緊，實體經(jīng)濟融資需求將明顯釋放，信貸與社融增速預(yù)期加快，股市或?qū)⑿纬刹▌由闲袘B(tài)勢，信用債發(fā)行節(jié)奏逐步恢復(fù)。下半年普惠小微、普惠養(yǎng)老、科技創(chuàng)新、先進制造業(yè)、三農(nóng)、交通運輸與倉儲物流等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具的再貸款額度可能會選擇性增加，再貸款利率也有下調(diào)空間與下調(diào)需求。

浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超表示，從短期角度看，為對沖疫情沖擊，央行貨幣政策以穩(wěn)增長、保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松；但二季度國際收支平衡進入重要觀察窗口期，一旦面臨觸及警戒線的風(fēng)險，將牽制貨幣政策寬松，另外，隨著大規(guī)模寬貨幣，債市杠桿率上行也成為邊際變量。他認(rèn)為，下半年需要關(guān)注7月份調(diào)查失業(yè)率的發(fā)布、9月份CPI數(shù)據(jù)指標(biāo)，若失業(yè)壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策或轉(zhuǎn)向邊際收緊。

財政政策方向，下半年重點圍繞疫情防控、穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)展開，加快落實已經(jīng)出臺的一系列財稅政策，并在已有政策工具基礎(chǔ)上積極謀劃增量政策工具，加大相機調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度。

李超建議下半年財政政策重點關(guān)注三方面：做好常態(tài)化核酸檢測的財力保障，財政預(yù)算及醫(yī)�；�金有空間，必要時可發(fā)行新一輪抗疫特別國債。

積極發(fā)揮政府投資和政府消費的帶動作用，服務(wù)于穩(wěn)增長目標(biāo)。用好轉(zhuǎn)移支付、強化基層財力，落實三保支出和一系列減稅降費政策，穩(wěn)市場主體保就業(yè)。

減稅降費是下個階段重點落實的財政收入政策。黃文濤認(rèn)為保主體、保就業(yè)和保民生主要通過擴大減稅降費規(guī)模以及引導(dǎo)金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟部門主體投放紓困資金的方式。其中基建投資是財政穩(wěn)增長的主要舉措，下半年將新開工一批水利工程、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目，持續(xù)支持基建投資穩(wěn)增長的工作。

連平表示，積極財政政策發(fā)力的政策效果將集中顯現(xiàn)，但地方政府財力不足仍是重要問題。下半年可能通過調(diào)整土拍規(guī)則激活土地市場、提高財政支出精度、增加轉(zhuǎn)移支付額度、提高地方專項債額度、甚至再次發(fā)行抗疫國債等多種措施來緩解地方財力緊張問題。

招商證券指出，考慮到財政政策制定需要程序和時間，因此6月1日國務(wù)院常務(wù)會議提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度后，如果社融、PMI等能延續(xù)改善，那么特別國債發(fā)行的可能性會進一步降低。更可能提前公布2023年專項債發(fā)行進度，并于今年四季度提前發(fā)行。

對于下半年房地產(chǎn)政策調(diào)整來看，多位專家一致認(rèn)為下半年政策面將持續(xù)回暖。連平表示，房地產(chǎn)市場下半年有望進一步獲得政策支持，行業(yè)景氣度將出現(xiàn)反彈。房地產(chǎn)政策將保持寬松基調(diào)，房貸利率仍有下調(diào)空間，房企的資金需求有望得到改善。

土地購置狀況將好于上半年，整體下行壓力或有所減輕。預(yù)計三季度房地產(chǎn)銷售將完成筑底，四季度有望得到真正改善。房價可能出現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢，熱點城市房價有望在三季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升，局部地區(qū)“金九銀十”

行情可期，預(yù)計全年新房價格漲幅在0附近，二手房同比下跌0.9%。

李超也表示，房地產(chǎn)下半年將迎來政策放松，分別是需求端政策、城市更新、預(yù)售資金監(jiān)管以及棚改貨幣化。其中看好城市更新領(lǐng)域政策的集中推出，下半年城市更新領(lǐng)域的政策放松將集中在資金端，包括城市更新貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理范圍，國家政策性銀行加大城市更新領(lǐng)域信貸投放，根據(jù)實際項目情況鼓勵更多專項債參與城市更新建設(shè)等相關(guān)具體措施。對于當(dāng)前關(guān)注度較高的地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險，李超認(rèn)為“二十大”前無需擔(dān)憂大型債務(wù)違約風(fēng)險，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)將有更多維穩(wěn)措施出臺，更多針對出險房企優(yōu)質(zhì)項目的并購將更大范圍的開展，5大AMC或國企預(yù)計將成為重點實施主體。

在申萬宏源首席宏觀分析師秦泰看來，當(dāng)前穩(wěn)地產(chǎn)政策長期導(dǎo)向已經(jīng)發(fā)生深刻變化，恪守因城施策刺激二三線、中西部地區(qū)地產(chǎn)需求，意味著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的再平衡正在與穩(wěn)定地產(chǎn)需求同步進行。他認(rèn)為，刺激一線城市房價這種可能再度推升長期金融風(fēng)險的操作并不在當(dāng)前政策考慮范圍之內(nèi)，依托于要素市場一體化改革的縣城城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略可能才是增量城鎮(zhèn)化的長期頂層設(shè)計，因此需要關(guān)注城鎮(zhèn)化政策的變化對房地產(chǎn)市場帶來的影響。

展望下半年，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國經(jīng)濟向好趨勢不變，二季度將迎來全年增速的低點，三四季度經(jīng)濟增長速度將迎頭趕上，對于中國經(jīng)濟實現(xiàn)既定的目標(biāo)，不應(yīng)喪失信心。

隨著下半年常態(tài)化核酸檢測的鋪開，疫情防控與經(jīng)濟增長之間的統(tǒng)籌將會做得更好，一攬子穩(wěn)增長政策也將充分釋放出效果。中信證券表示，目前積極有利的因素逐漸增多，我國下半年會急起直追，努力把上半年的經(jīng)濟損失盡可能地補回來，以實現(xiàn)一個在全球范圍看相對合理較高的全年經(jīng)濟增速水平。對于下半年經(jīng)濟增長目標(biāo)的實現(xiàn)，中信證券認(rèn)為，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。

浙商證券認(rèn)為，二季度是2022年全年宏觀經(jīng)濟的最低位置，二季度邊際走弱的經(jīng)濟增速及下半年二十大即將召開的情況下，政策基調(diào)將進一步發(fā)力創(chuàng)造相對寬松的政策環(huán)境，內(nèi)需的潛力逐步釋放均將推高下半年經(jīng)濟增速讀數(shù)，且由于2021年下半年經(jīng)濟增速基數(shù)較低，經(jīng)濟將快速企穩(wěn)。

秦泰預(yù)測，下半年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的一次再平衡，GDP增速5.6%~5.8%是較為合理預(yù)期。

“回到5.5%的合理區(qū)間之上的同時，不會因今年的穩(wěn)增長而導(dǎo)致明年新的下行壓力和預(yù)期紊亂風(fēng)險，實際上是一個兼顧穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化長期可持續(xù)性的半年。”

連平預(yù)測，下半年若得到強力政策的支持，全年GDP增速仍有可能接近或?qū)崿F(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。他預(yù)計GDP二季度增長0.5%，上半年增長2.7%；三季度GDP增長6.2%，成為年內(nèi)高點，四季度GDP增長6%。全年GDP增長4.8%左右。若在抗疫特別國債發(fā)行等強有力政策支持下，GDP增速將有望達到5%~5.5%，接近或達到預(yù)期增長目標(biāo)。

中央財經(jīng)委員會辦公室副主任、財政部副部長廖岷日前公開表示，今年一季度以來，“三重壓力”態(tài)勢還在延續(xù)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展、促進經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，相應(yīng)的政策已經(jīng)明確，各項措施目前都在按照提前發(fā)力、精準(zhǔn)施策的要求全力推進，更多政策組合也在研究和儲備之中。

今年以來，我國經(jīng)濟短期面臨諸多調(diào)整，但從中長期來看，我國依然是對全球經(jīng)濟增長貢獻最大的經(jīng)濟體。

盡管主流國際機構(gòu)傾向于低估中國經(jīng)濟的韌性和反彈的動量，但是我國產(chǎn)業(yè)體系全，超大規(guī)模市場空間廣，改革開放紅利多，經(jīng)濟治理能力強，能夠有效應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)。